从员工视角走进百亿主观多头私募——星石投资

本文首发于公众号“私人拍拍网”。

【编者注】

随着居民财富不断涌入股市，百亿私募数量不断扩大。截至2022年8月18日，国内100亿定向增发数量已达110只，一批批新增100亿定向增发逐步进入公众视野。

对于百亿私募而言，规模效应下的资本优势越来越明显，在招贤纳士、战略迭代、投研升级等方面具有优势，吸纳了大量优秀人才，百亿私募股权也需要优秀的人才打好基础。据私募派派网最新统计，百亿私募中注册的全职员工有4232人，其中超过100人的私募公司有7家。

除了业绩，PE派派还关注百亿PE人才的发展、激励机制等软实力。从今天开始，私募拍拍网推出系列文章#在百亿私募工作是什么感觉，从员工的角度走进百亿私募。

星石投资拥有员工98人，在百亿股权私募中排名第三。本期，我们走进百亿主观多头私募股权——星石投资。

星石投资基金经理_投资洞察

加入星石投资几年后，我从一名基金研究员开始，一步步成为一名基金经理。我清楚地明白，要想快速适应和胜任一个职位，完成一个职位的过渡，就必须深入思考职位的共性和特点——远见在每一个行业中都尤为重要。从研究到投资，我还有很长的路要走，我在工作中不断学习。

对于我的职业私募基金经理：梦到大跌会被吓醒，我有一个简单但始终如一的理念——研究是投资的基础。研究比投资简单得多，它的环境更纯净，只关注研究本身。相应地，一些研究方法和语境逻辑能否在研究中抽象出来，既需要专注，也需要敏锐的眼光。聚焦一件事，把握行业发展趋势和竞争格局，将注意力有机地分配到相关领域的优质公司，重点观察公司的业务结构和成长逻辑，并根据以上分析做出财务模型。估值。

相比之下，投资受到更多外部和内部因素的影响。除了了解要投资的公司，更多的考验在于如何选择。投资考验基金经理的专业素质和自律能力。理清这些简单的框架认知，让我在工作的过程中更有针对性，也节省了很多精力。

在担任基金经理的过程中，面对众多研究人员推荐的行业和公司，如何选择标的、如何分配头寸、何时买入、何时卖出，这些操作看似简单，实则需要反复思考。一场持续的心理游戏。

我可以举一个简单的例子。当研究人员向我推荐某只股票时，它可能在这个时候上涨了很多。这个时候，其实需要三思而后行，是否继续购买。

首先，我需要分析一下研究者研究的各种假设是否合理，或者说与实际情况的偏差是由于考虑的偏差和遗漏造成的。其次，要判断股价在多大程度上反映了预期，是否充分推演了研究的逻辑。这更像是一门艺术而不是一门科学，因为预期是不可量化的，只能基于基金经理对市场和个股的判断。

还有一种情况：对于自己研究的股票或者研究人员推荐的股票，股价在不断的反转，基金经理很容易质疑研究，不敢买也不敢大举买进。优秀的基金屈指可数。经理们有胆量根据出色的研究大举买进，这就是阿尔法的关键。

当然，符合投资理念，有足够的工作环境。很多时候我都在想，如果我没有进入星石，我能不能取得今天的成绩。

星石投资前台

刚开始投资不久，我就遇到了一个不容易克服的障碍——开始管理资金的第一个月，我管理的投资组合的净值下降，我和其他基金经理的差距瞬间拉大了。那段时间，我连续失眠了很多个日日夜夜，连做几次梦都会突然梦见我的股票跌了，然后就冒出一身冷汗。

我压下恐慌，开始反思。主要原因是我的投资理念有问题。因为我做了一些左边的投资，基于一些静态的思考，某家公司的估值已经很低了，我觉得有足够的投资。在安全边际买入，但当趋势向下时，残酷的市场会告诉你什么是低位，并继续突破你所理解的估值下限。事实证明，市场也是正确的，因为当趋势下降时，公司收益被下调后估值并不便宜。

在这个过程中，我及时调整了自己的心态，纠正了自己的错误，毅然抛售了那几只股票。事实证明，我的决定是正确的——那些股票后来继续下跌。同时，我买了一些趋势好、估值合理或便宜的股票，在2018年初市场大幅下跌的时候，我毅然加仓，最终我的投资组合的净值赶上了。

诚然，一年投资组合的表现并不能说明什么。我真正想表达的是，在我很困难的时候，公司领导并没有给我太大的压力，给了我足够的空间继续学习和成长。. 有时候，我们只是需要时间来调整自己的状态，而环境因素会在很大程度上影响人们的心态，让我在没有太大外部压力的情况下调整自己的状态。现在回想起来，我仍然认为这是一件非常幸运的事情，但这种幸运绝不是偶然的，而是在星石投研体系的培育下必然。

星石投资

我们的投资理念是为优秀公司的成长赚钱，而不是为了炒作赚钱。正是在这种投​​资风格的熏陶和这种制度的培育下，我相信我的投资理念从一开始就走在了正确的道路上，很少受到投机的影响。想不通的时候，我的心态还是比较平和的。从长远来看，我认为我的投资思维肯定会经历一个从简单到复杂再回到简单的过程。这是一条漫长的修炼之路。

让我介绍一下我们公司的投资研究系统。我们是多基金经理，共同完善股票投资策略。基金根据每个基金管理人的级别和投资期限按比例分配。投资范围的扩大，经营比例的提高，就像游戏升级一样。只有持续优秀的业绩，每个基金管理人才能不断扩大投资范围，提高投资比例。

这样做的好处是降低了投资组合的风险，保证了分配给每个人的资金规模在他的投资能力范围内：优秀的人才可以不断扩大自己的投资范围和投资比例；表现一般的人可能会被淘汰。从而形成了一种自我净化的良性机制，确保整个投资组合由越来越多的优秀人才管理。

星石投资十位基金经理共同管理一个策略

通过统一的投资方式和价值导向的机制（分享与沟通、报告撰写与评分文化），营造严谨、求实、合作、分享的工程师文化，为投研体系的运行提供无形的润滑剂，帮助投资方法高效。实施。在星石，这种文化形成了肌肉记忆，最终可以扩大每个人的能力圈，形成对知识的复合兴趣，进而追求持续稳定的卓越。

此外，我们有科学的评估机制，保证研究成果的充分共享。基金经理的投资业绩不是通过内部排名来衡量的，而是通过跑赢各自的基准来衡量的。换句话说，基金经理之间的竞争是向外的而不是向内的。基金经理不仅应该评估自己投资组合的表现，还应该评估他们对整个投资组合的研究贡献。一旦研究成果被其他基金管理人采用，投资贡献的杠杆效应和复利效应就会实现。10位历经多战的优秀基金经理定期投票私募基金经理：梦到大跌会被吓醒，让好标的不错过被发掘的机会和重仓，共识产生共鸣；

从组织的角度来看，我们在投资研究中有很多时间进行沟通。而这种交流是非常充分的。事实上，在研究中每个人都是平等的。无论是江总、基金经理还是研究人员，我们都会进行独立研究，相互交流分享。如果某项研究的成果得到认可和确认，我们对业绩做出了很大的贡献，投资贡献奖也很有驱动力，所以其实我们都是扎根研究，持续助力投资。

在投资研究团队的建设方面，我们的星石是私募行业典型的自我培育机制。星石投研毕业生的成长路径是一致的，形成了完善的“研究员→助理基金经理→行业基金经理→类别基金经理→全行业基金经理”梯队培养机制，每位研究员最终都可能成长为基金经理，而通过这条道路成长起来的基金经理，有着深厚的行业研究经验作为基础，这样个人可以不断提升自己的投研能力，进化投资方式；对于我们40人左右的投研团队，我们可以实现全行业深度覆盖，不断拓展投研能力边界。持续优良的投资业绩奠定了坚实的基础。

星石投资

一开始，年轻的基金经理只能投资自己熟悉的行业，一开始的管理比例很低。保证在他的投资能力范围内。随着覆盖面的扩大和出色的表现，他将逐步扩大投资。投资范围和管理规模，保证了每一位基金经理的扎实成长，我也是这样成长起来的。

我深深体会到了这种培训机制的好处——起初，我的投资范围只是我研究员所涵盖的电子和新能源行业。我对这些行业非常熟悉。我投资的时候对他们很熟悉，他们的表现也不错。后来，我扩展到计算机和媒体行业，我的认知范围也逐渐扩大。

星石成立15年。经历了市场的起起落落和行业的几轮洗牌。我只是有幸参与其中的一小部分。我深知，投资之路漫长而艰辛，只有能走到终点的人，才能成为赢家。因此，星石无论是打造业内近40人的豪华投研团队，还是转型为业内少有的多基金经理团队体系，还是投资架构不断演进迭代，我们唯一的目标是依靠团队的力量。画出足够长的长期向上的股票曲线。

公司简介：

作为中国最早成立的阳光私募股权公司之一，北京星石投资管理有限公司成立于2007年，并于2015年成为中国首批百亿证券定向增发。成立十五年来，星石投资始终坚持以投资者长期利益最大化为导向，追求持续稳定的卓越。目前，公司拥有员工近100人，构建了投研、市场服务、后台运营、合规风控四位一体的准公开发行组织架构。

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